东吴证券股份有限公司周尔双近期对柳工（000528）进行商酌并发布了商酌讲解《混改开释利润弹性，国际化&电动化助力开启新征途》，本讲解对柳工给出买入评级，面前股价为11.4元。

　　柳工

　　投资重心

　　国内装载机龙头，国际化&拓品类开启新征途

　　公司确立于1958年，以装载机起家并稳居行业龙头地位。2000年后公司启动扩展居品品类，横向布局挖掘机、起重机、路面机械等居品和有关零部件。2022-2023年行业下行时辰公司进行多品类&国际化拓展，积极布局如高空功课机械、起重机械等新兴板块，并加大国际化延伸力度，对冲国内下行周期，2023年国际收入占比达到42%。狂妄2023年底，公司已成为国内装载机市占率第一、全品类布局的国际化工程机械龙头企业。2023年公司营收/净利润为275.2/8.7亿元，同比+3.9%/+44.9%；2015-2023年CAGR为20.1%/59.2%。在国际化冲破和混改后降本增效加捏下，公司净利润年复合增速远超收入增速。2024Q1公司盈利才气进一步改善，销售毛利率/净利率分辨为22.8%/6.5%，同比分辨+4.0/2.3pct。

　　引颈群众装载机电动化进度，挖掘机渠说念变革逆势延伸

　　公司为国内土石方机械龙头，中枢品类装载机和挖掘机成长性突显：①装载机：装载机下贱支配场景主要为钢铁厂、矿山、物流、口岸等，责任方位固定、斥地相对采集，充电站竖立难度较低，同期电动装载机环保属性强、全人命周期老本低、经济性强。易充电+老本低驱动电装国内渗入率普及速率快，2024M4国内电动装载机销量940台，渗入率18%，同比+14pct，远期来看国内电装渗入率有望达到80%。公司以装载机起家，经由50多年的积聚和千里淀，2023年装载机市占率跨越20%，稳居行业第一。且公司电动化装载机布局早，2023年电装市占率30%+，公司四肢电装行业龙头有望充分受益于电动化渗入率普及。②挖掘机：2022年公司前瞻性进行渠说念变革，保管居品价钱，提振渠说念信心，在行业下行时辰契合国内小挖提前复苏趋势，罢了市占率逆势普及。2023年公司挖掘机市占率11%，同比普及3-4pct。瞻望畴昔，公司在挖掘机限制的渠说念上风也曾基本踏实、提前布局国四居品具备老本上风，静待国内上行拐点到来。

　　混改大幅普及琢磨质地，股权激励&可转债普及详细竞争力

　　2022年公司完成混改并罢了举座上市，混改完成后络续发布股权激励和可转债延伸产能、升级忠良工场、引发职工积极性，详细竞争力大幅增强：①股权激励：绑定974名高管及中枢主干本事东说念主员，功绩窥探想法聚焦琢磨质地，方向为2024-2026年公司ROE不低于6.0%、6.5%和7.0%，彰显公司发展信心。②可转债30亿元用于工场升级、零部件产能延伸、“三化”研发。挖掘机名堂投产后工场将升级为忠良工场且中大型挖掘机罢了产能翻倍；装载机名堂投产后布局大型装载机普及竞争力；中源液压业务新工场全面投产后液压零部件产能大幅延伸，零部件刚正率普及有助于降本增效，详细竞争力进一步增强。

　　盈利预测与投资评级：公司为国内土石方机械龙头，混改后定位国际化、拓品类启动新征途。咱们预测公司2024-2026年归母净利润分辨为14.6/19.4/27.3亿元，面前市值对应2024年-2026年PE分辨为15/11/8倍，初次掩盖予以“买入”评级。

　　风险提醒：国众人业需求回暖不足预期、行业竞争加重、出海不足预期。

　　数据中心证实近三年发布的研报数据经营，广发证券代川商酌员团队对该股商酌较为深远，近三年预测准确度均值为79.52%，其预测2024年度包摄净利润为盈利12.2亿，证实现价换算的预测PE为18.1。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级欧洲杯app，买入评级12家，增捏评级3家；曩昔90天内机构方向均价为10.76。